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一、公司业务分析

1、概述

顺络电子成立于2000年，2007年上市，是我国电感行业龙头，主营产品为片式电感（包括叠层电感和绕线电感）。2021年公司收入46亿元、利润8亿，其中36亿为片式电感。另外10亿业务包括热敏压敏电阻、传感器、PCB、陶瓷、模组等，这些业务部分是因为与片式电感共用生产流程和工艺技术，部分是为公司产业链拓展做准备。

公司产品过往主要应用于性能要求没那么高的消费电子领域，近年来，性能要求更高的通信和汽车电子领域的电感占比逐渐增加（汽车电子的布局相对更晚）。

公司主要竞争对手是日本的村田（主导手机和通信领域的射频电感）、TDK（主导汽车领域的功率电感）、太阳诱电、台湾奇力新。

电感是个小行业，全球市场规模大概500亿人民币、以销售额衡量公司的市场份额7%，公司位居全球前五、国内第一。全球电感销售量大概1万亿只，公司年销售量不到1500亿只，以销售量衡量公司的市场份额14%。对比销售量市场份额和销售额市场份额，可知公司产品档次相对偏低、价格便宜。

目前公司大概1/4产品出口，大概3/4产品内销，外销占比逐年减少。

2、主营业务介绍

行业背景知识：

电子元器件是构成电子设备的主要部分，电子元器件主要包括两部分：一部分是集成电路，如芯片，带有计算功能；一部分是电容、电感、电阻，不带计算功能。

电感的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。电容是通交流、阻直流，即电容可以用来滤波和储能；而电感是通直流、阻交流，即电感可以用来稳流和抑制电磁波干扰；电阻则是阻流，即电阻用来分流、分压。电感不同于电容、电阻，电感很难直接集成到芯片上，所以电感这个行业不会消失。

不同于芯片，设计、生产、封测分离，电感行业的业态一般是设计、生产一体化。目前电子设备的体积，其中10%约为芯片，90%约为电容、电感、电阻等，所以电子设备未来的小型化，未来更多需要依靠电容、电感、电阻等的小型化。片式电感相对于传统的插装电感，有助于电子设备的小型化。目前电感行业中，70-80%已经是片式电感，只有少数不在乎体积的领域仍在使用插装电感。

目前电容市场规模远大于电感（约为4倍），电感市场规模略大于电阻。顺络电子的竞争对手普遍也做电容（如村田、TDK的电容业务占比更大）。国企风华高科主营是MLCC电容，次要业务也包括片式电感，也算是公司竞争对手。

不管是电容还是电感，目前都是日资企业全球领先。对比中日电感电容性能，例如苹果核心供应商中，在电容、电感、电阻方面，都是日资企业（如村田、京瓷、TDK等），公司和风华高科并不是苹果核心供应商。

电感未来的发展方向，小型化、高频化（比如5G相对4G就更加高频，为了应对高频、需要电子陶瓷材料）、大电流（常常也是高功率、高电感量，比如汽车电子）、集成化。LTCC（低温共烧陶瓷）工艺是顺应电感未来方向的关键技术，LTCC能将电阻、电容、电感等集成在一起，比如滤波器、耦合器、平衡非平衡转化器、射频模组、蓝牙模组等。

有通信信号的电子设备，就需要电感。普通电感一般也称作射频电感，若是高功率、高电感量、则会被称作功率电感。电感这个行业将随着电子设备增长而持续增长。

电感属于小货值商品，5G智能手机会用200个电感，每个才几分钱。但电感若是性能不好，比如200个电感中坏掉一个，那么手机就不好用了。因此，电感的下游客户往往会对电感企业（质量、性能、供货能力）做较长时间的认证、比如1-3年。

汽车上使用电感是手机的十倍，但汽车电感相对于汽车总造价依然占比很低。除了5G手机，5G基站也会用到更多、性能要求更高的电感。

电感性能与材料、配方、工艺、设备等等有关，除了性能这个核心指标外，下游客户也在乎良率（质量）、服务（设计、电感有一定定制化属性）、价格（成本）等。

电感涉及到的材料包括磁性材料、电子陶瓷、银浆等，公司材料进口依赖度高。虽然国内企业也能生产磁性材料、电子陶瓷、银浆、甚至设备，但产品质量性能不如日本。例如电子陶瓷有助于散热，而散热严重影响电感的使用寿命，汽车电子、光伏等领域所使用的电感可能需要10年、甚至20年使用寿命，远高于手机领域电感使用寿命要求。配方主要是磁性材料和溶剂（+分散剂、增塑剂、粘合剂）等的配比，需要经验积累。

公司业务结构：

注：上图中，信号处理对应片式叠层电感，电源管理对应片式绕线电感。

公司收入中有一半以上来自世界500强，进入世界500强的供应链需要认证（侧面看出公司产品性能、质量、大规模供货能力都还不错）。公司能生产大、中、小各种尺寸的电感，尺寸越小、售价越贵、成本占比越小。公司2012年研制成功 0201 英制产品（0.6×0.3mm）、属于中尺寸，2015 年公司实现01005（0.4×0.2mm）英制电感量产、属于小尺寸。目前小尺寸只有村田、TDK 和公司具有生产能力，但现阶段公司小尺寸产品占比很少。

公司过往一直保持着较快的增速，毛利率保持相对稳定。但毛利率受上游原材料价格波动，收入增速也受全球经济周期的影响。公司业绩还受汇兑损益的影响。

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